不锈钢是铬含量≥10.5%、碳含量≤1.2%的钢，以不锈、耐蚀性为主要特性。由于不锈钢具有优异的耐蚀性、成型性、环境相容性以及在很宽温度范围内的高强度、高韧性等系列特点，所以在军事工业、重工业、轻工业、电工行业、航空航天、船舶等还是在生活用品行业以及建筑装饰等行业中都获得了广泛的应用。从外型上区分，不锈钢可以分为板材、长材和型材。板材是不锈钢产品中最大品类(占比 80%)，长材其次(占比 18%)，型材占比最少(占比 2%);按照不锈钢成分不同，不锈钢可以分为 Cr 系(400 系列)、Cr-Ni 系(300系列)、Cr-Mn-Ni(200 系列)、耐热铬合金钢(500 系列)及析出硬化系(600 系列)。目前国内不锈钢产品主要以 300、400、200、三个系列为主。其中，300 牌号占所有不锈钢产量约一半，常见牌号为 304。除此之外，按照金相组织，不锈钢分为：奥氏体型不锈钢、铁素体型不锈钢、马氏体型不锈钢等。

　　截止 2019 年，根据统计，全球不锈钢粗钢产量达到 5222 万吨，同比增长 2.9%。其中，中国不锈钢产量 2940 万吨，同比增长 10.1%，全球除中国外不锈钢产量 2282 万吨，同比下降 5%。 2000 年以来，中国不锈钢产能产量快速扩张，2000 年，中国不锈钢产量占全球比例仅 3.8%，2014 年中国占比首次突破 50%，2019 年中国产量占比56%。除中国外，其他主要生产不锈钢的国家和地区分别为：欧洲(13%)、印度(7.5%)、日本(5.7%)和美国(5%)。

　　我国不锈钢产能稳居世界第一，随着镍矿资源国印尼对下游不锈钢产业的积极布局，印尼不锈钢产能至 2025 年有望跃居世界第二。截止 2019 年，印尼已建成不锈钢粗钢产能 300 万吨，在建产能 150 万吨，拟建产能 150 万吨。预计 2025 年，印尼不锈钢产能或将突破 800 万吨。我们后面镍矿部分也会提及，为鼓励国内投资，印尼 2014 年开始禁止镍矿原矿出口后，中国投资方大量涌入当地不锈钢产业链投资。目前，已经建成的不锈钢产能全部为青山集团，德龙系年内即将投产，而其他新兴铸管、金川等更多集中于镍铁产能建设。考虑中国已经对印尼不锈钢产品进行反倾销，短期来看，上游镍铁产能建设和投放的确定性更高，不锈钢产能投放慢于预期。

　　中国不锈钢生产竞争激烈，领先企业优势领先，高成本产能面临持续洗牌。2019 年全国不锈钢总产量 2940 万吨，前 10 家产能集中度超 80%。其中，青山集团一家 2019 年国内产量就达到 1140 万吨，占全国总产量比例 30%以上。且青山集团产品以 300 系为主，300 系市场中，青山份额占比近 60%。青山、德龙、太钢等领先不锈钢企业在成本、技术上具备核心优势，随着印尼低成本 NPI 回流国内，国内不锈钢产能将经历新一轮洗牌。

　　不锈钢供应呈现较大的结构性分化，根据不锈钢行业协会公布的分牌号产量数据显示，随着近年民营企业产能快速投放，中低端(200 系和 400 系)产量不降反增：2015 年 200 系和 400 系产量共占 47.6%，2019 年共占53.5%。与此同时，高端双相不锈钢产能同样在积极推进，双相不锈钢产量占比自2015 年 0.26%提升至 2019 年 0.62%。目前国内双相不锈钢产品主要在油气输送、化学品船制造、核电、建筑等领域拓展。尽管我国已经在压力容器行业的超级奥氏体不锈钢、核电用挤压不锈钢等刚实现了进口替代，但仍有大量高端新材料领域属于空白。成本方面，不锈钢行业成本主要包括铁水、镍、铬铁合金等，原料成本占不锈钢生产成本 70%左右。根据 2019 年数据测算，镍金属(镍铁、金属镍、废不锈钢)占不锈钢生产成本 55%，铬金属占总成本 17%，电费等占比20%，其他成本仅占 8%。从 2011 年以来，全球镍、铬市场价格来看，镍价波动幅度较大，铬价除了 2017 国内供给侧导致阶段性缺口外，整体价格比较平稳。因此，市场对不锈钢成本关注焦点主要集中在镍矿。由于镍、铬等合金金属价格波动极大，为规避原料价格风险，行业通常采用“合金附加费制度”进行定价。即，不锈钢价格 = 基础价 + 合金附加费。整体来看，不锈钢行业利润仍随原料和供需波动，且中低端产品利润随着产能持续投放中枢下移，呈现明显周期性。2016-2017 年，以 304 不锈钢冷轧为代表的行业平均毛利中枢为 1100 元/吨，2018 下半年至今这一中枢下移至500 元/吨。利润中枢下移印证不锈钢行业整体竞争激烈，供应端相对过剩。